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2016资本市场游戏规则与国际接轨短期阵痛难免

发布时间:2020-02-14 03:31:44 阅读: 来源:盆景厂家

众所周知,A股素来有“散户市场”之称。截至2015年三季度末,散户持有A股流通股比重高达83.55%!

而散户与机构的持股比例,是衡量一个资本市场成熟与否的重要标准。以美股为例,当前散户在美股中的持股比例仅三成左右,各类机构投资者才是市场的主角。不过仔细梳理美股的百年发展历史,我们可以发现美股也曾经历过散户持股超过90%的“蛮荒时期”。通过分析美股的发展历程,有哪些经验值得A股借鉴?

在海外成熟市场上,机构投资者扮演着主导角色,一般而言,股市成熟度越高,投资机构化的发展趋势就越显著。目前,美股市场2/3以上的日交易额由机构投资者完成。

《每日经济新闻》记者梳理发现,在很长一段时间中,美股的主要参与者也是散户,散户持股市值一度达到90%以上。但从20世纪60年代以来,机构投资者的比重不断增加,尤其是投资基金、养老金和境外机构投资者,在美股市场上发挥着举足轻重的作用。

美股“去散户化”耗时半个世纪 养老金投资终成市场主力

美股早期:散户持股一度超九成

历史上,美国散户大规模地参与股市出现在第一次世界大战之后,史称“咆哮的20年代”。

上世纪20年代,扩大的自由贸易和较低的通货膨胀率促进了美国企业竞争力的提高,汽车、无线电收音机和日用化工行业出现蓬勃发展,大批手握闲钱的民众开始进入股票市场投机。

随着股价的不断攀升,公众购买股票的热情也随之高涨,持有股票的人群迅速扩大,很多人开始向银行和证券公司贷款买股票,股市交易量不断创出新高。

1927年~1929年间,道琼斯工业指数翻了一倍,股市达到鼎盛,当时散户持有流通股市值达到90%以上。与此同时操纵股市、内幕交易、欺诈等犯罪行为层出不穷,整个市场暗潮涌动。

高杠杆崩溃引发的股市崩盘和随之而来的30年代经济大萧条,令大众财富遭到了巨大损失,1550万个家庭的住宅丧失抵押赎回权。在这次大崩盘后,美国政府分别颁布了《1933年证券法》和《1934年证券交易法》,对证券的发行和流通市场进行管理。

二战后:养老金和共同基金崛起

1945年至1972年,美国经济进入二战后的黄金发展期。美国股市的投资者结构开始发生变化,从上个世纪五十年代起,散户明显减少,以养老基金和共同基金为主体的机构投资者开始得到发展。

《每日经济新闻》记者注意到,二战后头20年,即1945年至1965年,美国国内散户持股市值不断下降,但整体降幅趋于平缓,散户占比一直高于85%。这种缓慢减少的格局一直维持至六十年代初期。1965年,成为一个分水岭,散户持股市值占比快速从当年的约85%,在不足20年时间内降至六成。

随着20世纪60年代初牛市的结束,华尔街进入一个大变革时代,以共同基金为代表的机构投资者迅速崛起。分散投资且收益率高的共同基金不断受到投资者青睐,1950年至1970年,共同基金的数量由98只增加到361只,基金规模由25亿美元扩展到480亿美元。

1978年,美国创设了著名的私人养老金401(K)计划,这是一种由雇员、雇主共同缴费建立起来的完全基金式的养老保险制度。根据规定,雇员在转换工作或退休时,可将401(K)等企业年金计划的资金划转,避免不必要损失。

随着社会保障计划和私人养老金制度的完善,到了1970年,养老金计划的范围已由50年代占私人部门劳动力的25%,提升至45%,逐步成为市场主要的机构投资者。此后,由于养老保险金收益免税的激励政策,私营雇主缴纳养老保险金计划的比例也快速提升。

20世纪70至90年代:投资基金和外资迅速崛起

1972年,布雷顿森林体系崩溃,美国全球经济霸主地位受到挑战,美国分业经营制度削弱了银行的竞争力,加剧了金融脱媒的发展。20世纪70年代,美国金融监管从严格管制转向依赖市场调节机制,在金融脱媒倒逼下,开启了利率市场化进程。1970年至1986年,美国耗时16年完成了以存款利率市场化为核心的利率市场化进程。

利率市场化后,美国居民部门持有的现金和存款资产比例快速下降,从1985年最高的23%,下降至1999年的最低10%,存款加速搬家。1985年至1999年间,居民持有股票和基金份额一度升至51%。

同期,境外机构投资者持股力度开始加大。时任美国总统里根在20世纪80年代提出了《经济复兴计划》,推动美国经济走出“滞涨”阴影,国际资本向美国回流,境外机构投资者纷纷将目光投向美国,为股市上涨输送大量资金。

与此同时,401(K)计划也在迅速发展。到了20世纪90年代,在401(K)计划的股票投资中,近八成是股票型基金。机构投资者持股市值占比加速提升,并于2001年达到46%,首次超过居民部门(44%)。

21世纪以来:居民间接投资比例加大

进入21世纪,安然和世通财务造假案的先后曝光,不仅造成了投资者对上市公司、中介机构以及监管层的极度不信任,更直接推动了强化企业内部治理的《萨班斯-奥克斯利法案》的出台。

接连的财务造假事件激发了美国机构投资者的维权意识,对冲基金成为最活跃的机构投资者。2008年,美国爆发次贷危机,并引发金融风暴。危机拖累对冲基金受重创,价值缩水。同期,散户持股市值占比从2007年的53.7%大幅下降至四成以下。

紧随其后,对冲基金圈内“麦道夫骗局”与帆船集团诈骗丑闻两起大案的陆续曝光,让身陷次贷危机的美国金融雪上加霜。2010年7月,为了加强对对冲基金的监管,美国当局颁布了《多德-弗兰克华尔街改革与消费者保护法案》,即新的美国金融改革法案。

为了鼓励机构投资者长期持股,美国出台了一系列税收优惠政策,极大地促进了养老金投资的发展。此外,对长期资本利得实施所得税减免政策,使机构投资者愿意长期持有上市公司股票,积极参与上市公司治理。从次贷危机中恢复的美国资本市场,也从2009年3月起,开启了长达六年的慢牛。也正是在这一时期,美股市场的机构投资者得到了长足发展,美国家庭更倾向于将资金交给专业机构打理。

在美国资本市场信披制度趋严、违规成本加大的背景下,美国居民部门更多选择通过机构投资入市。股市高收益及居民资产配置中对共同基金、养老金资产配置比例的不断提升,为投资机构的发展创造了良好环境,共同基金、养老金等机构投资者持有股票比例大幅提升。

数据显示,2013年,以共同基金、退休金、保险金为主的机构投资者持有市值占比达61.6%;美国家庭投入机构投资者的资金增加了4820亿美元,而个人直接投入股票的资金减少了2990亿美元。

A股散户比例超八成 养老金入市有望改善投资者结构

?在过去几十年中,我国资本市场迅猛发展,市场参与主体的结构也开始出现变化:公募基金、保险、券商、社保基金、QFII和私募这六大机构逐渐成长为A股的主要机构投资者。

记者统计机构过往持仓发现,QFII和私募近几年迅速崛起,但A股中小散户占主导地位的投资者结构仍然未改善。截至今年三季度末,个人投资者持股占流通市值比重达到83.55%。

私募QFII迅速崛起

通过梳理2011年来A股市场机构持仓情况,《每日经济新闻》记者发现,伴随沪深两市规模扩张,公募基金、保险、券商、社保基金、QFII、私募等六大机构所持流通市值由2011年末的1.97万亿元,稳步上升至2015年三季度末的2.72万亿元。其中,公募基金、保险和券商是A股市场上机构投资主角。近几年来,私募基金和以QFII为代表的境外机构投资者崛起势头明显,社保基金持仓则延续了平稳增长。

根据Choice终端数据,在剔除大股东所持流通股后,记者计算发现,截至2015年三季度末,A股公募基金、保险、券商、社保基金、QFII、私募等六大机构持股市值占同期流通市值比例为16.45%。其中,公募基金占比最高,达7.6%,保险次之(5.81%),券商(1.11%)、社保基金(0.91%)、QFII(0.48%)和私募(0.54%)紧随其后;其余83.55%的部分均为散户持股,A股“散户化”的情况可见一斑。

通过追踪最近四年上述六大机构资金流趋势,记者发现,公募基金持股市值虽然一直在机构中一马当先,但其持股市值占流通市值的比例却在不断缩小。

据记者计算,2011年~2014年,公募基金占比分别为17.46%、16.54%、14.27%和10.87%,下降趋势非常明显。而同期社保基金、QFII和私募持股市值则稳步上升。随着市场的波动,保险公司持仓亦明显波动。

进入2014年,尤其是下半年A股一路高歌猛进,沪指全年暴涨52.87%,机构持仓随之水涨船高,持股市值较上年同期大涨1.05万亿元。但在这一阶段,机构持股市值占流通市值反而同比下滑至21.59%,筹码逐渐分散,QFII异军突起,超过了社保基金和券商持股市值,私募持仓也出现较大幅度增长。

A股仍是“散户为王”

在素有“散户市”之称的A股市场,个人投资者仍为第一大投资力量,对市场走势起着举足轻重的作用。

《每日经济新闻》记者计算发现,2011年至2014年间,个人投资者持股市值占流通股比重分别为73.3%、72.98%、77.02%、78.41%。算上2015年第三季度末的83.55%,总体上看,个人投资者持仓占流通市值比重呈上升趋势。

此外,根据中登公司月报数据,截至2015年6月底,在A股所有个人投资者中,20.52%的投资者持有股票流通市值不足1万元人民币,48.16%的投资者持有股票流通市值位于1万元和10万元之间,23.44%的投资者持有股票流通市值在10万元至50万元之间,持有股票流通市值在50万元以上的投资者加起来不足8%。

由于6月底A股流通市值高达47万亿元,这意味着,超过2/3的投资者所持股票市值总额不足总流通市值的5%,九成左右个人投资者持有的已上市A股流通市值不足总流通市值的17%。

可见,个人投资者仍以持股10万元以下的散户为主。在散户主导的市场结构下,股市短视和非理性特征明显。

与之相对应的是,截至2013年,美国投资基金、养老金和保险三类机构投资者持股市值占美股流通市值的45%,而今年第三季度止,A股三类机构投资者持股市值占同期流通市值比重不足15%。一位券商人士在接受《每日经济新闻》记者采访时表示,上述三类机构投资者在股市中的权重,在一定程度上反映出标的市场是否健康成熟。

目前,我国养老金入市的规模和时间表是备受市场关注的两大问题,据《证券日报》报道,我国基本养老保险基金结余资金委托投资运营正在提速,目前人社部、全国社保基金理事会正在起草养老金运营管理细则。据测算,最高将有6000亿元的养老金入市,也有望在一定程度上优化A股投资者结构。

今年以来,另一大亮点是私募产品呈爆发式成长。据私募排排网不完全统计,截至2015年10月底,2015年国内新成立的私募产品数量达15633只,早已超过2014年全年的发行量。

随着私募基金逐步得到市场认可,私募行业已经吸引越来越多机构加盟,今年以来多家银行、信托等开始备案私募基金管理人。根据中国基金业协会数据,截至10月底,已备案的私募基金管理规模达到4.89万亿元,比上月增加3870亿元;百亿以上私募机构达到85家,环比增加10家。

随着国家政策大力鼓励机构入市以及A股市场化程度进一步加深,机构投资者未来市场权重上升可期,前述券商人士向记者表示,“机构投资者占主导,一方面有利于A股‘去散户’化,同时机构也需要解决投资风格散户化的特征,提升自身投资能力,进而吸引散户通过机构投资者间接参与股市。”

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