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【资讯】温天纳微调力度不低股市温和反应

发布时间:2020-10-17 02:14:39 阅读: 来源:盆景厂家

温天纳:微调力度不低 股市温和反应

转眼又至岁末。过去的一年中,外围经济经历了欧债危机、美国经济持续弱势的艰难时期,中国经济则经历了通胀上行、经济放缓的特殊时期,投资者试图在大幅下跌的A股市场寻求机会。临近年底,中国人民银行下调存款准备金率,被解读成货币政策趋向宽松的讯号。新的一年来了,机会真的也来了吗?我们请来了招商证券投行业务董事总经理、香港证券专业学会专业教育委员温天纳为投资者解读。  流动性改善是大势所趋  证券时报记者:你认为明年内地货币政策会趋向宽松吗?具体会以怎样的方式演绎?你对央行降息有什么预期?  温天纳:中国人民银行在早前下调存款准备金率,“微调”力度一点也不低。由于一个月连续下调两次准备金率的可能性不大,而且目前内地经济还没有到全面性放松的阶段。笔者最乐观地评估,最快明年春节前后才有可能再度下调法定存款准备金率。  整体来说,内地货币政策已经确定转向,未来货币政策转向分为三个阶段:边际性放松、阶段性放松和全面性放松。边际性放松就是预调、微调,为了对冲内地紧缩产生的负面影响,阶段性放松就如同去年和今年的6次上调准备金率一样,主要是对冲外汇占款的影响,以前是上调,现在是开始放松,等到内地经济进入到政府预定的目标之后,全面放松就将到来。  证券时报记者:明年内地通胀压力能否得到有效的缓解?总体宏观经济形势会如何走?  温天纳:对明年CPI的走势,估计将呈现逐季下滑的形势,预计通胀在2012年的第三季度将达到最低点,之后在第四季度略有回升,预计全年通胀同比将增长2.7%。由于2012年第二季度通胀率有机会低过目前一年期定存利率3.5%,第二季度或将出现减息的条件和机会,这些都是利好因素。由于市场波动,估计明年人民币的升值幅度将放缓,全年或许只能升值约3%。  针对明年内地GDP增长的初步预测在8.1%左右,分季度看大约呈现上半年放缓、下半年企稳回升的两头高、中间低的V型格局。中国经济增长在边际上十分倚重固定资产投资,而投资又表现出政府行政驱动和银行贷款支持的特征。中央已经认识到通过银行体系作为刺激投资、拉升经济的主要渠道存在巨大的风险。几乎可以肯定的是,无论是基建投资、房地产投资,还是制造业投资,明年均将呈增长速度放缓之势。此外,一直以来,消费对GDP增长的贡献比较稳定,除非政府推出进取的减税措施,否则刺激消费拉动经济也是一句空话。而明年的净出口,由于欧洲债务危机的恶化,外部需求将快速放缓,预计对经济增长的贡献为负。  从全球视角观察国际资本流动,预计人民币汇率升值可能将进入平台期,升值速度放缓,幅度缩小至年均升值3%。考虑贸易顺差的规模,预计2011年11月至2012年3月月均外汇占款增量在1600亿至2000亿之间,低于正常水平。但除非出现欧债危机急剧恶化的情形,外汇占款余额持续下降的可能性不大。  预计如果经济在二季度明显下滑,政策会展现比目前更为宽松的一面。但是由于受到货币条件、财政问题以及政治周期的影响,政策宽松的力度和幅度都将受限。货币政策宽松依然首选数量工具,预计存准会有多次下调,第二季度通胀回到3%以下,可能会有一次减息。2012年政策放松关键还是要看财政政策,重点是税制改革,通过减税或者税收返还的方式刺激内需是我们的期望。  不宜过分看淡人民币  证券时报记者:新一年中,人民币升值的速度会是怎么样?如何看待近期市场上的“人民币贬值论”?  温天纳:今年下半年开始,市场突然杀出一个“人民币贬值论”,在内地经济宏观和微观因素的配合下,这个“贬值论”近期在内地“终成大器”,导致内地市场对美元需求加剧。  上周人民币在岸价连续10天触及每天0.5%的下限跌幅,由于市场看淡人民币,加上年底的特殊需要,人民币在岸价在短期估计将持续呈现弱势。估计人民币未来三个月升幅料不足1%,2012年幅度缩小至年均升值3%。即使人民币升值预期不再炽热,但有助市场平衡发展,因投资者不再单方面持有人民币,理论上虽有助整个市场交易,但人民币升值预期的改变,对国际资本流入内地的积极性将产生一定负面影响。受欧债危机的影响,美元资产再次成为环球避险工具,美元指数在2012年一季度内有可能上升到85,也将阻碍国际资本流入中国的决策,并提高中国家庭和企业的持汇意愿,减少结售汇顺差规模。  另外,在10月香港的人民币存款两年来首次回落,加上香港跨境贸易结算汇款总额按月计算呈现下跌,主要因人民币升值预期降低,人民币离岸价持续较人民币在岸价低。  香港人民币离岸汇率下跌涉及市场上人民币供大于求的情况,原因可能包括外围因素如欧债危机造成对美元需求更大,离岸人民币卖盘增加,导致人民币离岸汇率向下。另外,担心内地经济增长前景,也减少了对人民币和人民币资产的需求。加上内地企业在香港人民币离岸市场筹集低成本资金,也汇出大量人民币,导致汇率的贬值。  不过,人民币升势在未来一年虽呈现波动,但人民币长远升势趋势并无呈现根本性的改变,在投资部署上还需步步为营,不宜过分看淡人民币。  证券时报记者:那么,面对汇率贬值的可能性,投资者应采取什么投资策略?  温天纳:未来一年,美元将持续成为最主要避险工具。短期而言,人民币升值动力渐减,将影响到部分以人民币升值为概念的股份,例如拥有大量外债或需要大量从海外进口原材料的上市企业将受影响,航空企业用于租赁飞机的外币债务成本将上升,纸业股的原材料进口成本变相也会上升。  但是人民币若贬值,对饱受人民币升值负面冲击的工业股而言,可能就会是好事。其中边际利润微薄的纺织股及工业出口股,因普遍利润率只有3%至4%,人民币稍为贬值,成本压力将有机会减轻,出口股可受惠。  在人民币单向升值的年代,原则上所有中资股均受惠,当中以内银、内房、电讯及保险股最为突出。另外,以内地客消费为主打的香港零售股,也受惠不少。如果人民币走势逆转,零售板块也将受到影响。  股市反弹将很“温和”  证券时报记者:目前,你对于内地股市2012年的走势有何看法?你会建议投资者关注哪些方面?  温天纳:内地股市2012年的走势,最终的决定因素将会从对经济下滑的担忧转化为流动性放松的利好消息。市场目前仍处于寻底过程。单纯看内地因素,市场气氛理论上会呈现慢慢好转。  政策放松预期虽得到证实,但政策放松的幅度绝对不可能再像2009年般那样大,政策力度也会很“温和”,有限的政策放松空间,决定了“温和”的市场反弹过程。  针对明年市场走势的判断,估计在上半年,环球经济环境恶化,内地的经济增长放缓,房地产价格加快下滑,通胀水平明显回落,失业加剧。如果欧洲银行危机“突发违约”,证券市场将会突然寻底。届时,市场对经济可能出现“硬着陆”的恐惧,将取代对通胀继续上升的担忧。政策必然加快迈向宽松,证券市场可能逐渐企稳回升。证券市场能反弹多少?必须考虑两大因素:一、对股灾的恐惧有多大;二、市场对宏观经济政策的信心能否恢复?  针对投资概念,现在可以稍加关注的为: 通胀压力缓解、成本压力下降、毛利率有望从下降转为提升的行业,如大众型食品饮料制造业、医药制造业、纺织服装业等; 随着货币政策松动的实施,电子、汽车家电等领先性行业也有望受益。但是,读者还是需要关注,由于内地政策放松力度始终有限,加上内外经济增长前景并不明朗,上述投资价值或许也会大打折扣。  2012年的资本市场走势,将更多由国内外宏观因素所主导,将是一个典型的“自上而下”的策略思路。  证券时报记者:面对复杂的外围经济环境和内地尚未明朗的内部经济环境,应如何部署2012年的投资策略?  温天纳:欧元区经济将会出现衰退和通缩,主权债务危机通过银行业危机向欧元区核心国家蔓延,有可能出现雪崩式的危险时刻。美国经济会呈现一种持续弱势复苏的态势,通胀放缓但不会陷入通缩,从美国内部的政治环境和经济表现来看,似乎并不太配合美联储推出QE3.  不过,若欧元区银行危机扩大,进而影响全球金融稳定的情况下,QE3的推出成为可能选项。内地经济增长放缓,通胀快速回落。投资者对经济增长放缓的恐惧,将取代对通胀上升的担心。货币政策逐渐放松,市场对财政政策的期望将投放在减税或退税以刺激未来的内部消费上。短期而言,证券市场将从不断下滑的走势转变为上下震荡的局面。  从投资部署的关注面去观察:  短期内,由于经济增长速度仍处于回落过程,我们可以留意业务稳定增长的消费品如食品饮料、纺织服装、医药等;  中期内,视线可以改为关注通胀压力缓解、成本压力下降、毛利率有望出现拐点的行业和企业;  不过,投资者需要留意,由于内地政策放松力度始终有限,加上经济增长前景放慢,内地整体增长将远低于2009年。  A股仍有投资价值  证券时报记者:你如何看待国际板的开通?  温天纳:国际板是中国证券市场国际化重要的一步,其开通一方面可以将内地的流动性转化为对世界一流企业的股权投资,推动中国由生产大国、储蓄大国慢慢转变为投资大国,另一方面也可以在资本输出的过程中防范境外投资的巨大风险。  国际板的开通,有利于在市场运作机制及监管方式和业界等各个方面向国际标准拉近,甚至看齐,以国际一流的标准和最佳做法进行示范、影响A股市场,加快A股市场的成熟化进度。尽管在短期来看,可能会有资金分流作用,而且在环球资本市场尚未恢复平稳之时,引起冲击,但是就长线得益而言,还是值得的。  证券时报记者:今年内地股市表现不景气,你认为内地股市有投资价值吗?  温天纳:说到内地股市投资价值,中国的经济增长虽将放慢,但是对比起世界各国,还是处于较高的水平,同样,内地企业的盈利也是一样。不过,明年整体经济增长速度比今年低,增长趋势为前低后高,企业盈利的趋势也类似。流动性整体上比今年宽松,预计第二、三季度是流动性最佳阶段。股市表现应该将较今年略为理想。投资重点为关注具备稳定需求而成本压力缓解、毛利率将回升的行业和企业,如针对大众的消费品和相关制造业等,周期性行业的反弹则较慢,投资者需要特别留意。  温天纳简介:招商证券投行业务董事总经理、香港证券专业学会专业教育委员,著名资深投资银行及金融专家。曾任香港历史上最受欢迎的债券项目人民币债券)和历史上最受欢迎新股项目的总工程师。其统筹的米兰站新股项目,超额近2200倍、冻结资金近600亿港元,近10万人参与,如果投资者选择在第一天最高位沽出的话,获利接近八成,共破了七项不同的纪录。

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